Wojciech Domaradzki

Czy jestem w stanie wyobrazić sobie dalsze wzrosty na giełdzie-zdecydowanie tak, a czy jestem w stanie wyobrazić sobie trwały trend wzrostowy- zdecydowanie nie. Pomijając te wszystkie argumenty o zadłużeniu państw, które są oczywiste, jak naturalnym jest, że ktoś będzie musiał spłacić te długi, inaczej być nie może. Potrzebujemy tytularnej wyobraźni, która może nam pomóc w stworzeniu pewnego modelu, który spowoduje, że odniesiemy sukces, albo nasze straty będą relatywnie niskie. Do rzeczy. Akcje jak najbardziej są najciekawszą formą na szybkie zyski i trzeba je mieć. Przykładem jest styczeń 2012, gdzie w krótkim czasie można było odrobić wszystkie straty z roku poprzedniego. Zgodnie z prostą zasadą , należałoby te pozycje trochę skrócić i zarobić na bezpieczniejszych/płynnych instrumentach.

                Polecałbym tu rozwiązanie nie opierające się na obligacjach skarbowych, ponieważ wahania na tego typu instrumentach powodują zbyt duże odchylenia ( przykładem może być PZU Polonez, który miewa bardzo dobre miesiące np. styczeń 1,7%, jak i gorsze jak grudzień) choć jest to rozwiązanie godne polecenia jako alternatywa dla wszystkich funduszy inwestujących w obligacje skarbowe.  Szczególnie jeśli chcemy mieć ekspozycję na papiery skarbowe zagraniczne i polskie, dotychczas ten zespół dawał pozytywny performance w tej klasie aktywów, a także dostępnośc jeśli chodzi o wysokość opłaty manipulacyjnej jest dużo lepsza niż Aviva Obligacji, gdzie na starcie trzeba oddać ok. 2% „load-u”.  Oczywiście rozwiązaniem i uniknięciem tego typu kosztu są różnego rodzaju platformy inwestycyjne (Multibank, MBank itd.) Z tej kategorii wypadałoby poszukać jeszcze produktu z obligacji korporacyjnych, które nie byłyby narażone na ryzyko stopy procentowej oraz na ryzyko walutowe. Do tego dołożyć książkową lokatę w wysokości 3 miesięcznego wynagrodzenia i mamy zabezpieczenie od strony instrumentów bezpiecznych. Lokatę potraktujmy jako inwestycję (choć trudno to nazwać inwestycją a raczej lokatą bezpieczeństwa) krótkoterminową, papiery dłużne (skarbowe- krajowe, zagraniczne, korporacyjne) jako inwestycję średnioterminową.

                Podsumowując:

• Ryzyka walutowego i stopy procentowe to PZU Polonez,
• Ryzyko stopy walutowej AVIVA Obligacji,
• Ryzyko emitenta Copernicus Dłużnych Papierów Korporacyjnych.

                Plus lokata w wysokości 3 miesięcznego wynagrodzenia i mamy gotową strukturę na krótki i średni termin dla osób, które nie chcą się zajmować swoimi finansami i chcą spać spokojnie. Oczywiście wagi dotyczące poszczególnych produktów zależą od naszego nastawienia do poszczególnych ryzyk, można tylko zwrócić uwagę, że najmniej pewne ryzyko do określenia i zapanowania nad nim jest ryzyko walutowe i tego produktu powinno być stosunkowo najmniej.

Patrząc na wcześniejsze założenia o patrzeniu z boku na to co się dzieje wydały się zdecydowanie właściwe, jak również to żeby wyjść z inwestycji z PKO BP. Będąc „zarobionym” i spoglądając na „credit crunch”, który dzieje się obecnie wydaje się,  że odpoczynek od intensywnego inwestowania jest słusznym podejściem do inwestowania. Idą święta i Nowy rok, więc lepiej skupmy się na czymś ważniejszym niż tylko pieniądze.

Jeśli miał być rajd św. Mikołaja to on może i był, ale tylko do 5 grudnia gdzie mieliśmy z dość wyraźnym odbiciem, ale dalsza kontynuacja wzrostu została zablokowana decyzjami politycznymi i niezdecydowaniem się polityków co do wspólnej wizji  ważnej gospodarki jaką jest Europa jako całość. Generalnie behawioralizm w czystej postaci, którą są pewne zachowania opisane w lekturze nie sprawdza się i nie sądzę abyśmy mieli efekt stycznia. Zapowiedzi są takie, że będziemy mieli do czynienia ze zmiennością, może już nie tak znaczną, ale mimo wszystko z obniżką indeksów. Jedynym rynkiem , który w obecnym czasie wydaje się najbardziej czytelny jest rynek walutowym i relacja Eur/Usd, nie sądzę aby parytet był możliwy, ale kierunek jest zdecydowanie na umocnienie się dolara, istotne poziomy 1,31 zostały przekroczone, ale równowaga rynkowa jest tak nieobliczalna, więc trudno prognozować jak mocno może się dolar umocnić do euro.

Przed nami ciekawa sytuacja w bezpiecznych instrumentach, wojna depozytowa jest już, bądź zaraz się ujawni reklamami jak również coraz to wyższym oprocentowaniem. Poziomy wskaźników wypłacalności na poziomie 9%, czyli wartość kapitałów własnych w stosunku do wielkości prowadzonej działalności będzie problemem dla wielu podmiotów, choć nie w Polsce. Wynik finansowy za rok 2011 w sektorze bankowym ma wynieść 15,5 mld PLN, biorąc pod uwagę racjonalny poziom dywidend, możemy założyć, że wzmocnienie kapitałów własnych na poziomie ok. 5,6 mld PLN jest wystarczające aby osiągnąć ten poziom. Zraz ze wzrostem surowca spowoduje także podwyżkę i koszty pozyskiwania kredytów na prowadzenie działalności i wtedy przedsiębiorstwa będą musiały poszukać innych form finansowania działalności. IPO na razie odpadają ze względu na sytuację na rynkach, więc pewnie obligacje korporacyjne będą tym miejscem, gdzie skierują swoje kroki przedsiębiorcy.

Podsumowując warto przeczekać na płynnych instrumentach bezpiecznym i korzystać z tego co spadnie z Pańskiego stołu dla nas maluczkich.

Żeby zakończyć sprawę PKO BP, bo nie chciałbym abyśmy rozważali tutaj na temat jednej, bardzo istotnej, ale jednak pojedynczej spółki. Proponuje zrealizować tę 20% ruch w górę na tym papierze jak również na innych papierach bankowych i wykorzystać zdarzenie podatkowe do pozbycia się papierów na których mamy straty , a których nie chcemy trzymać już w portfelu. Myślę, że październik, który ukazał nam się kilkunastoprocentowymi wzrostami może być ostatnią przystanią w tym roku, w której w spokojny sposób  można było wyjść z inwestycji.  Nie oznacza to, że sektor bankowy jest nieciekawy  pod względem inwestycji, ale o tym poniżej.

Strategia, którą obrałem od dwóch miesięcy polegała na bliższemu spojrzeniu na DAXa, pierwszy opór widziałem na poziomie 6100, a poziom 6400 dawał wyraźny sygnał na krótkie pozycje. I to jest obecnie wydaje się najlepsza strategia dla bardziej ryzykownych graczy, dla mniejszych ryzykantów zalecam spokój i przeczekanie na bezpieczniejszych pozycjach. Pierwsza bariera oporu była wyraźna jak na to szybkie odbicie w dniach od 24-26 października, kiedy mieliśmy krótkie bo jednodniowe cofnięcie (26 października) to moglibyśmy uznać za opór, o którym pisałem wcześniej.  Co do drugiego założenia to zrealizowało się bardzo szybko, bo już następnego dnia i trwało dwa dni 27 i 28, to było dobijanie do kolejnego sufitu. Od tego momentu mamy wyraźny sygnał na spadki, który rekomenduje i realizujemy konsekwentnie.

Nie widzę możliwości w tym roku rajdów św. Mikołajów ani nic co możnaby nazwać window dressingiem, kontynuacja spadów, którą najłatwiej zrealizować na produktach typu short (np. Quercus short) ze znaczną pozycją w aktywach płynnych, bezpiecznych oraz nieprzerwanie obserwować branżę bankową i pewnie akumulować poszczególne pozycje. To strategia na najbliższe czasy powiedzmy miesiąc – dwa z opcją przedłużenia.

Moje podejście do rynku nazwał bym „keeperem” tzn. że wole akumulować akcje nawet przy mocnych spadkach, ale obecnie oprócz WIG20 nie podszedłbym do innej inwestycji w ten sposób. Uważam, że akumulowanie poszczególnych podmiotów z WIG20 (czytaj WIG5) prawie zawsze jest dobrą strategią, a w obecnych czasach chyba jedyną słuszna pozwalająca kupować akcje. Druga noga to zdecydowanie pozycje pewne i bezpieczne, ale lepiej oprocentowane niż lokaty, nie chce abyście wzięli mnie za koniunkturalistę więc nie polecę żadnego produktu, ale jest ich coraz więcej na rynku i wyglądają dość znośnie. Trzecia noga to zdecydowanie krótka pozycja na rynku może być na short ETF, jest kilka ciekawych pozycji dotyczących rynku niemieckiego, u nas na giełdzie również jest sporo tego typu rozwiązań.

Patrząc na DAX opór rysuje mi się w okolicach 5500, więc mamy znowu przestrzeń, a potem co??? dobre pytanie. Pewnie nie warto wyłapywać tych dołków aż tak bardzo, akumulacja w systematyczny sposób pozwoli nam w najbliższym czasie podejść do tematów bardziej zróżnicowany sposób. Przyczółki, które budujemy teraz pozwolą nam realizować w szybki sposób nasze założenia w zbudowaniu portfela dającego spokój i fun z realizowania naszych pomysłów inwestycyjnych.

W związku z ostatnimi wypowiedziami Jose Manuela Barosso o dokapitalizowaniu banków, potwierdziła to Angela Merkel na wczorajszej konferencji. "Moim zdaniem jest ważne aby to zrobić, ponieważ panuje ogólne przekonanie, że banki nie są wystarczająco dokapitalizowane w obecnej sytuacji rynkowej".

Sytuacja wielkiej solidarności i walki z problemami pokazuje przykład Dexi, banku francusko-belgijskiego, który zaangażowany w obligacje greckie na olbrzymie problemy płynnością finansową. Nie pozwolono dopuścić do sytuacji, w której sektor bankowy mógłby być zagrożony. Rządy zrobią wszystko, aby nie pozwolić do powtórki z rozrywki z Lehmanem, to powoduje że inwestowanie w ten sektor wydaje się być relatywnie pewny, a porównując do spadków, które mieliśmy w tym sektorze, potwierdzają że może to być świetną okazja inwestycyjna, o czym pisałem w poprzednim artykule.

Nasze banki patrząc z perspektywy podmiotów zaangażowanych w bardzo tanie, z wysoką rentownością obligacje, wydają się oazą spokoju i pewności. Nie szukając daleko, skupiając się tylko na naszym podwórku, patrząc na PKO BP i ich cenę poniżej 30 PLN za akcję można uznać za świetną promocje i idealna okazję do zakupu. Mieliśmy aż dwa takie momenty które widać na wykresie, aby zakupić ten papier po cenie 30 PLN

Patrząc na zaangażowanie rządów w utrzymanie tego sektora w dobrej kondycji, jak również bardzo dobrą kondycje tych podmiotów w Polsce na tle konkurencyjnych banków w Europie, daje jednoznaczny sygnał w mojej opinii do bliższego zainteresowania się kupnem tych akcji po tych cenach. Dodam również, że nasze banki spadały równie mocno jak europejskie mimo , że nie miały obligacji greckich. Nadreakcja w tym przypadku jest okazja inwestycyjną.

Inwestorzy uważają, że nie powinno się łapać spadającego noża, po drastycznych spadkach na bankach podczas jednego dnia możnaby zakładać, że kursy spadają bardzo mocno i tylko jeden kierunek jest słuszny. Zawężając naszą analizę tylko do banków notowanych w Polsce, weźmy pod uwagę te najpopularniejsze wchodzące w skład indeksu F_BAN. http://stooq.pl/q/i/?s=f_ban.

Biorąc pod uwagę podstawowe teorie inwestowania, a mianowicie, że trzeba kupować akcje kiedy jest tanio, pytanie tylko czy jest tanio. Na to pytanie analitycy nie starają się odpowiadać jednoznacznie. Moim zdaniem należałoby popatrzeć z innej strony, a mianowicie, czy jest taniej niż dwa miesiące wcześniej. I tu mamy jednoznaczną odpowiedź. Naturalnie, że tak. Dodam, że ta przecena na tych aktywach wynosi ok. 17% (lipiec, sierpień 2011), w tym większość wypada na sierpień. Patrząc na wykres bankowy w ostatnich 5 latach takie gwałtowne świeczki nie są niczym wyjątkowym. W roku 2008 takich czarnych świeczek było co najmniej kilka.

Patrząc na sprawozdania banków widzimy, że mamy zdecydowaną płynność na rachunkach bankowych w korporacjach, jak ja rozumiem tą płynność oznacza to, że przedsiębiorcy utrzymują wysokie stany gotówkowe na rachunkach bankowych, tu jakby odpowiedź czy sytuacjach w firmach jest trudna. Moim zdaniem nie, bo brak inwestycji i akumulacja gotówki może spowolnić ich wzrost, a to przełożyć się może na spowolnienie w Polsce, które mamy przed sobą, ale nie oznacza problemów, które są przedstawiane w mediach. To też jest informacja inwestycyjna, aby szukać małych spółek, które spadły ponadprzeciętnie ze względu na odpływ z funduszy MiŚ, a ich stan gotówki odpowiada kapitalizacji na giełdzie. Tutaj wziąłbym pod uwagę także skuteczność zarządu, stosując logikę można założyć scenariusz, że spółki z gotówką i dobrym zarządem będą w stanie przy zmianie nastawienia i klimatu biznesowego w bardzo szybki sposób odreagować i dać zarobić. Jest to zdecydowanie inwestycja długoterminowa, ale już widzimy kilkadziesiąt spółek, które mogą spełniać te kryteria.

Wracając do banków, czyli podmiotów o zdecydowanie większej kapitalizacji, zresztą jest to najcięższy składnik WIGu20 (Handlowy, Bre, Getin, PEKAO, PKO) ich obecny udział to ok. 28,5%, warto zauważyć, że przy poprawie nastrojów powinny wzrosnąć spółki duże i pewne. A w mojej ocenie banki do takich należą. Nie wszystkie z tych 5 w WIGu20 jest wartych zainteresowania.

Łącząc fakt, tak dużych stanów gotówki przedsiębiorców, który jest trzymany w bankach, i gotowości do zainwestowania tak dużych środkach na inwestycje jest niezmiernie ważną wskazówką do inwestowania.

Z poważaniem

Wojciech Domaradzki